涵乔财富
证券时报记者 王蕊
近日，创金合信首农REIT发布公告称，网下投资者有效认购申请确认比例为0.7755%，可谓一份难求。
在低利率和资产荒的大背景下，40余家券商自营账户争抢公募REITs的打新红包渐成常态——拿下财务顾问业务的券商，往往又可凭借战略投资者的身份吃到最大的那块蛋糕。规模即将超过1800亿元的公募REITs市场已是一片“红海”，谁更有可能成为“一鱼多吃”的大赢家？
扎堆申购屡见不鲜
根据上述创金合信首农REIT公告，其网下投资者有效认购申请确认比例仅为0.7755%。在现有可统计数据的近70只公募REITs中涵乔财富，其份额的难抢程度排名第13。更甚于此的是，创金合信首农REIT的公众投资者有效认购申请实际确认比例低至0.2616%，相当于认购1000元只能获配2.6元——哪怕是上市首日涨停，也不过赚得0.78元，被不少个人投资者戏称“不够手续费”。
尽管如此，创金合信首农REIT的网下投资者名单却聚集了43家证券公司的自营账户，以及为数不少的券商资管产品。这只产品的财务顾问中信建投证券，则以战略投资者的身份早早锁定其1.63%的发行份额。
实际上，除了创金合信首农REIT，在近期发行的不少公募REITs产品中，券商自营扎堆申购的情况已不鲜见。
华泰联合证券相关业务负责人在接受证券时报记者采访时表示，券商资金负债端较为稳定，交易较为灵活，追求绝对收益。在低息环境下，REITs相对稳定的高分红稀缺性凸显，近期二级市场表现也较为强劲，自然受到了券商资金的重点关注。此外，REITs属于权益工具投资，可以计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）账户，在收获高额分红的同时，可避免二级市场价格波动影响到投资业绩。
券商变身最大玩家
从目前战略投资者的占比来看，券商资金持有的量级已经超过保险资管涵乔财富，成为REITs的第一大类持有机构。
东吴证券研究所据公募REITs 2024年年报统计发现，在REITs市场的六大类共计295个市场投资者中，有70家券商现身其中，占比高达23.73%。截至2024年底，券商共持有公募REITs份额超7000万份，远高于保险公司持有的约5000万份，是持有份额最高的机构投资者。
东吴证券首席战略官、联席所长孙婷表示，中国公募REITs自2021年推出以来，已形成多元化的投资者结构，保险公司、公募基金和券商构成了主要投资力量。其中，券商注重流动性管理，险资强调长期配置，公募追求组合优化。
“证券公司作为最活跃的参与者，持仓分散且交易频繁。”孙婷指出，从2024年年报来看，头部券商如中信证券持有32只REITs，但单只持仓比例大部分在1%~5%，这种持仓结构反映了券商在REITs市场中承担了流动性提供者的角色，其调仓行为对二级市场价格的波动具有直接影响。
此外，公募基金及资管产品采取组合化投资策略，单只REITs配置比例在3%左右，部分产品的小幅增持表明其对REITs作为收益增强工具的认可；信托计划的配置呈现通道化特征；理财资金配置比例不足1%，反映其谨慎态度，未来政策调整可能成为配置提升的关键因素。
全方位多角度参与
在低利率和资产荒的大背景下，公募REITs凭借稳定的分红预期和活跃的二级市场表现，再次成为资本市场的明星。
当前，证券公司正在全方位多角度深度介入公募REITs市场。比如，券商资管、公募基金可以担任基金管理人，券商和券商资管能够作为计划管理人，券商投行可以承担财务顾问工作，券商自营、券商资管能够参与打新和二级市场交易等。
以目前正在发行的首批两只数据中心REITs——南方万国数据中心REIT、南方润泽科技数据中心REIT为例，据证券时报记者了解，上述两只产品中，华泰证券旗下投行、公募基金、自营、资管实现了密切协同。在前期申报过程中，华泰联合证券与南方基金合作开展资产筛选、尽职调查、准备申报材料、答复监管反馈等工作，推动项目顺利通过多轮审核；在发行阶段，华泰证券自营团队、华泰资管积极参与投资（华泰证券以战略投资者身份承诺认购1.685%的南方润泽科技数据中心REIT，仅次于原始权益人）；在存续阶段，南方基金亦将持续履行管理人职责。
Wind数据显示，截至目前，上市及获批的公募REITs共有73只，有9只由券商资管作为基金管理人，其中华泰证券资管和国泰君安资管各发行4只，浙商证券资管发行1只。
有券商资管人士向证券时报记者表示，券商资管发行数量不多并非意愿不足，更多是受制于公募牌照。而不少在公募REITs领域斩获颇丰的公募基金，也多为券商系公募，或多或少都借助了母公司在资产证券化、股权业务方面的资源和经验。比如，目前分别发行了15只、10只产品的华夏基金和中金基金，相关产品大多就是由母公司中信证券、中金公司担任计划管理人。
该券商资管人士认为，公募REITs虽然同样是以资产未来的现金流作为抵押涵乔财富，却是一种偏权益产品，或许为拥有公募牌照的资管公司提供一个弯道超车的机会。由于REITs的投资逻辑更类似不动产投资，与传统基金公司擅长的择时选股有所不同，券商资管的基因禀赋更为匹配，反而有望打造出类似于地产私募基金的平台。
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